中国铝业2600扩下游铝均衡业务

中国铝业(2600)扩下游铝均衡业务

由于氧化铝价格有放缓之势，我们调低中国铝业(2600)2007年盈利预测及目标价。不过，中铝仍具吸引力，过去三个月该股被过度拋售，跌幅达40%。

过去几年，上游氧化铝业务占中铝盈利比重维持在70%以上。受惠于氧化铝涨价，该比率自2003年以来上升至逾90%。

2006年上半年，氧化铝价格表现强劲，但受供过于求的威胁影响，价格自下半年以来调整约25%至每吨400美元。氧化铝较新现货价格较2005年平均价低约10%。中铝4月尾将现货氧化铝第2方向：汽车塑料未来可期售价(含17%增值税)由每吨5,200元人民币调升至每吨5,650元人民币，预料公司快将宣布减价。

氧化铝在过去四年半涨价近五倍后，难免出现调整。其价格在2000年创出上一个高峰后，翌年大幅调整70%至每吨133美元。我们预料氧化铝价格这回不会出现如此巨大的调整，因为生产成本明显较前为高，现时需求亦较具弹跳力。

虽然中国仍是氧化铝的净进口国，但随着内地生产商的产能扩大，中国的氧化铝自给自足率亦会日渐提高。我们预料，进口氧化铝满足内地需求的比例未来将跌至惯常的50%以下。

铝价强势推高营业额

下游产品的价格却较令人鼓舞。现时的国际铝价及今年以来的平均国际铝价各自上升约30%至每吨2,460美元及每吨2,560美元。铝价的强势应可为中铝的营业额带来重大支持。中铝签订了若干与铝价挂钩的氧化铝长期销售合同。这种合同销售过往一般占公司全年销量约三分之一。中铝继续通过并购壮大其下游铝业务，这应有由于万能拉力实验机系统为1闭环系统助公司建立更加均衡的业务组合。我们将中铝2006年盈利预测维持在105.64亿元人民币(每股盈利：0.93元人民币)，按年上升50%；2007年盈利预测则下调19%至91.11亿元人民币(每股盈利：0.78元人民币)，按年下跌14%。目标价由8.70元调低至6.80元(昨收5.33元)，相当于2007年9倍市盈率。

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